Често, висшето ръководство е необходимо да се направи оценка на стойността на собствения си и (или) привлечени финансови ресурси. Развитието на финансовите ресурси на системата, като правило, се фокусира върху разширено възпроизводство и увеличаване на стойността на предприятието.
Оценка на собствени финансови ресурси
Помислете за характеристиките и методологични инструменти за оценка на собствената си
и други подобни източници на финансови ресурси. Най-голямото предимство на финансиране чрез издаване на привилегировани акции е гъвкавостта на този вид инструмент (забавяне или неплащане на дивидент в уговорените срокове, без използването на законови санкции). Компанията също получава финансиране, без да предоставят право на глас на притежателите на привилегировани акции.
В привилегированите акции не разполагат с падеж, купувачът не получи от дружеството-емитент, обещава да се върне на номиналната стойност.
В същото време лихвените проценти по привилегированите акции не се намали облагаемата печалба, и се заплаща от нетната печалба, т.е. не са данъчен щит.
Следната формула се използва за изчисляване на стойността на разположение на предпочитани акции (CPR):
където D - стойността на изплатения дивидент на една акция;
P - сумата, получена от поставянето на един дял;
L - процент характеризиращи разходите флотация (в относително изражение).
Обикновените акции са по-скъпи източник на финансиране в сравнение с привилегированите акции, тъй като те са в контраст с миналото не гарантират нейното заплащане на дивиденти на собствениците и затова са най-рискови.
Присъща несигурност обикновени акции усложнява определянето на цената на акционерния капитал. Изчисление на допълнителните разходи за капитал, привлечен от издаването на обикновени акции, се извършва с помощта на следните най-често срещаните модели:
· Гордън модел (дисконтирани дивиденти модел с постоянен ръст на дивиденти, и т.н. ...);
модел за оценка на финансови активи (SapitalAssetPricingModel, CAPM);
оценка на базата на доходността на облигации на дружеството;
съотношение употреба "цена / печалба» (цена / печалба, P / E).
Изборът на метод за измерване зависи от наличните данни и тяхната степен на надеждност. базов модел оценка на обикновени акции, е моделът Гордън (модел на постоянен растеж на дивиденти). Може да се използва за фирми, които редовно се изплаща на акционерите постоянни или увеличаващи се дивиденти.
Цената на придобиване на обикновени акции (CS) за дружеството, като се използва модела Гордън ще се изчислява по формулата:
където D1 - Дивиденти през първата година;
Pm - пазарна цена на една акция (емисионна стойност);
г - скоростта на растеж дивидент.
За изчисляване на разходите за привличане на обикновени акции може да използва модела на CAPM. Този модел се използва, когато сумата на дивидентите, че е трудно да се планират предварително.
Предимството на този модел се крие в простотата на изчисления и лекота на интерпретация на резултатите от тях. Въпреки това е необходимо, за да се възползват напълно от наличието на зряла финансов пазар с добре развита информационна инфраструктура, както и наличието на надеждна информация за резултатите на дружеството за предходните години.
По показателя CAPM на риска на даден състав е фактор # 946; (Основният инструмент CAPM). коефициенти # 946; различни компании изчисляват и представят конкретни рейтингови агенции. Цената на капитала. получен от издаването на обикновените акции се определя като желания добив на акция поставени, което, в съответствие с CAPM модел се изчислява по следната формула:
където Cf - добив безрисков актив;
Cm - средният процент на възвръщаемост на пазара;
# 946; - акции на чувствителност към колебанията на пазара.
Модел оценка на дяловия "печалба на акция" се базира на нетната печалба на акция. Този модел не се вземат под внимание размера на дивидентите, изплащани. Според този модел, цената на капитала се определя, както следва:
където EPS - печалба на акция;
NP - нетна печалба;
Dp - дивиденти за привилегировани акции;
N - броят на обикновените акции.
Оценката на неразпределена печалба се основава на предположението, че акционерите, отказват да получат дивидент и да приемат реинвестира печалбата, принадлежащи към тях са изчислени да получават доходи (не по-малко от предварително получен). В този случай, цената на неразпределена печалба ще се изразява в норма на възвръщаемост на обикновените акции на дружеството без да се регулира тази стойност с размера на разходите за капиталови като задържане на печалбата не изисква никакви допълнителни разходи.
Изчисляване на цената на капитала в неразпределената печалба (CP) по модела Гордън ще се основава на следната формула:
Оценка на цената на заемните ресурси
В условията на пазарна икономика, производство и икономическата дейност на предприятието е невъзможно без използването на заемни средства, които включват:
други привлечени средства на предприятия и организации;
постъпления от издаването и продажбата на облигации на дружеството;
бюджетни средства;
разпределение на бюджета за основа връщане и др.
В зависимост от срока на заема, привлечени източници на финансиране са разделени на дългосрочно (над 12 месеца) и краткосрочни (до 12 месеца) и при условие, по условията на погасяване, спешност и плащане.
Необходимо е да се прави разлика между собствения капитал и дългово финансиране както от двете възможности за набиране на средства. Когато дялово финансиране на фирмата, осъществяване на издаване и предлагане на акциите си на борсата, получава печалба на емисиите, който принадлежи към частни външни източници на финансиране. Дълговото финансиране включва издаване и поставянето на облигации, тоест, осигуряването на капитал въз основа на облигационната емисия (допълнителни източници на финансиране).
Привличане на средства позволява на компанията да ускори оборота на капитала, увеличаване на размера на извършени стопански операции, намаляване на незавършеното производство. Въпреки това, използването на този източник води до някои проблеми, свързани с необходимостта от по-нататъшно обслужва Предполага дълга. Позицията на компанията остава стабилно, докато размерът на допълнителния доход, предоставена от заемане на ресурси, покрива разходите за обслужване на заема.
Трябва също да се отбележи, че в допълнение към посочените по-горе източници на формиране на финансови ресурси на предприятието могат да използват и други функции (например, финансов лизинг е ефективен начин за генериране на необходимите финансови ресурси).
Предимства на облигационната емисия
Основното предимство на облигационната емисия, като средство за привличане на инвестиции от предприятието издаване гледна точка на са:
възможност за мобилизиране на значителни суми пари и финансиране на мащабни инвестиционни проекти и програми в областта на икономически благоприятни условия за фирми без заплаха от интерференция инвеститори в управлението на текущите си финансови и икономически дейности;
възможност за маневриране при определяне на характеристиките на освобождаване: всички параметри на емисията облигации (.. обема на въпрос, лихвен процент, срокове, условия на кръвообращението и обратно изкупуване, и т.н.) се определя от издателя на себе си, въз основа на характера се извършва за сметка на привлечените средства на инвестиционния проект;
възможността за натрупване на средства от частни инвеститори, набирането на средства на юридически лица за достатъчно дълъг период от време (по-дългосрочни кредити от търговските банки) и по-благоприятни условия, като се вземе предвид реалната икономическа ситуация и условията на финансовия пазар;
осигуряване на оптимална комбинация от нормата на възвръщаемост за инвеститорите, от една страна, както и нивото на разходите на емитента за подготовката и обслужването на облигационния заем - от друга.
на цената на капитала, привлечен чрез емисия на облигации за предприятието-емитент (СВ) се изчислява, както следва:
където N - връзка номинална стойност;
Q - добив купон;
P - цена поставяне на връзката;
л - допълнителна скорост на потока (като процент от Р);
п - план връзки.
Добив връзки (с покупка) за нейния притежател (YTM) определя по следната формула:
оценка Feature на заемен капитал се състои във факта, че компанията-емитент има право да включва сумата на лихвените плащания в определени граници, в които не са оперативни разходи, като по този начин намаляване на основата за данъчно облагане на печалбата. В съответствие с чл. 265, 269 от Данъчния кодекс в неоперативни разходи приспадат, включват лихви по дългови ценни книжа от всякакъв вид, независимо от естеството на отпуска кредита или заема. Когато този поток е признат начислена лихва, при условие че техният размер не се отклонява с повече от 20% от средната лихва, начислена върху дългови облигации, издадени в същия отчетен период, при сравними условия.
При липса на сравними дългови инструменти, както и избора на данъкоплатеца максималния размер на интерес, признати като разход за, се равнява на рефинансиране процент на Централната банка на Руската федерация се увеличава с 1.1 пъти за задълженията по дълга, издадени в рубли, а на 15% за валутните пасиви.
Получената ефект от този данък щит намалява цената на капитала на емитента. Крайната цена на капитала (ПС), в резултат на пласиране на емисията облигации, се определя като се вземат предвид данъчния щит, както следва:
където т - данък върху доходите;
R - ставката за рефинансиране CBR.
Компанията планира да предложи 8-годишно купон, процентът на купона е 16% годишно. Поставянето на връзки се очаква да произвежда 98% от скоростта на разходите за емисии ще възлизат на 4% от действителната стойност на постъпленията. Всички приходи от продажбата на облигации на дружеството ще получат преди началото на първата година (нула период); по облигациите на плащане ще бъде извършено в края на всяка година. Фирмата плаща данък общ доход в размер на 24%.
Нека данъчен щит - R × 1,1. Ние се изчисли стойността на този източник на средства за фирми, както и общата рентабилност на закупуване на облигации на инвеститорите, които купуват облигации на първичния разположението.
Добив връзки за инвеститор: YTM = (1 х 0,16 + (1 - 0,98) / 8) / ((1 + 2 х 0,98) / 3) = 0,1647 = 16,47%.
Добив от позицията на компанията: Вб = (1 х 0,16 + (1 - 0,98 х (1 - 0,04)) / 8) / ((1 + 2 х 0,98 х (1 - 0.04) ) / 3) = 0,1743 = 17,43%.
Ние ще се изчисли крайната цена на капитала в резултат на пласиране на емисията облигации, като се взема предвид данъчния щит. Да приемем рефинансиране процент от R = 11%. R х 1,1 = 11% х 1,1 = 12,1% → 17,43%> 12,1%.
След Cb = (0,1743 - 0121) + 0121 х (1 - 0,24) = 0,1453 = 14,53%.
Цената на този източник на средства за дружеството ще бъде 14,53%; доходността за купуване на облигации инвеститорите - 16,47%.
Цената на банков кредит, независимо от разнообразието в своите форми, форми и условия, определени на базата на лихвения процент по кредита, който формира основните разходи за неговата поддръжка. Това е, ако кредитополучателят не носи допълнителни разходи, свързани с получаването на кредита, стойността му не зависи от начина на погасяване и същият като лихвения процент по кредита, като се взема предвид данъчния щит ефект. Ако има допълнителни разходи на разходите по заеми, макар и варира в зависимост от различните варианти за погасяване, но на практика това не се взема предвид при вземането на решение как да изплати дълга, колкото е възможно разликата обикновено е 1-3%.
Фирми активно излъчващи облигации и натрупани доста дълго кредитна история, може да използва по-прост метод за оценка на акционерния капитал - използване на модел стойност на облигациите. Като прибавим към стойността на общия добив на своята премия облигации YTM риск, компанията получава очакваната стойност на добива на обикновени акции. сумата на премията се изчислява въз основа на средната стойност на запасите се връща и пазарен средната доходност на облигации.
Цената на капиталовите базирани модели използва стойността на връзки (CS) се изчислява, както следва:
където YTM - доходност до падежа на облигационния заем, изчислена за пълен мандат
CMS - средната възвръщаемост на пазара на капитала;
CMB - средният добив на пазара на облигации.
Ние прегледахме процедурата за оценка на такива източници на финансови ресурси както на обикновените акции, привилегировани акции, неразпределена печалба, облигации, банкови заеми. Освен това, във финансовите услуги, дружества могат да са необходимостта от оценка на общите разходи за капитал за фирмите. Компаниите могат да намалят общите разходи за целия капитал, привлечен от различни източници, чрез определяне на оптималните пропорции. Вземането на решение за привеждане в нов капитал, компаниите обикновено се опитват да запази оптимална структура, максимизиране на стойността на акциите им.
DI Panferov
експерт
Свързани статии