5.7. финансов ливъридж

Разбирането на природата на инвестиционния риск и способността да се оцени стойността му е важно не само за инвеститорите, но и финансов мениджър на компанията. стойност # 946; -coefficient конкретна фирма използва за насочване на инвеститора при определяне на тяхното ниво на желаната възвръщаемост на ценни книжа на това дружество. За финансиране на програма за управление на платен нормата на възвръщаемост е цената на привличането на капитали. Ето защо, при планирането на източниците на финансиране на инвестициите, той е длъжен да вземе предвид оценката на пазарния риск на дружеството. В противен случай параметри на доходност, емитирани ценни книжа ще бъдат по-високи или по-ниски от тези, които ще бъдат приети от пазара. И това ще означава или прекалено висока цена на нов капитал или невъзможността за пласиране на емисията акции, поради ниската им доходност. Риска от конкретните интереси на сигурността на инвеститорите като единственият фактор в цялостния риск от промени в портфейла. Ако е необходимо, този риск може да бъде диверсифициран, ако това не е достатъчно, инвеститорът може просто да се отървем от твърде рисковано по негово мнение хартия. Финансовият мениджър е в качествено различна ситуация - цялото му "портфейл" се състои от само едно предприятие, което е да се отървем от него може да загуби само работата си. Той е длъжен да се разбере ясно причините, които са довели до конкретен оценка на пазарния риск, присъщи на компанията.

Както може да се види от диаграмата на фиг. 5.4.1 (раздел 5.4), заедно с външни фактори, има вътрешни предпоставки за увеличаване или намаляване на риска от предприятието (валутен риск, лихвен риск и др.): Предприемаческа (бизнес) и финансови рискове. В рамките на бизнеса, е рискът за приходи от дейността (печалба преди лихви по заеми и данък общ доход). Една от характеристиките на този риск е оперативен ливъридж, обсъдени в раздел 3.2. Финансовият риск е свързан с възможността за неполучаване на нетната печалба преди облагане с данъци на доходите, но след като интерес. Един от най-габарити опасност от този вид на финансов ливъридж или ефект на лоста. Сравнявайки между формула за определяне на оперативната печалба и нетна печалба преди данъчно облагане, можем да заключим, че допълнителен рисков фактор в случай на финансов ливъридж означава общият размер на лихвата по кредита.

Прист - оперативна печалба;

E-I - Нетни приходи преди данъци;

р - цената на продукта 1;

V - променливи разходи на един продукт;

Q - обемът на продажбите;

FO - фиксирани разходи, свързани само с оперативни дейности (без лихвите по кредита);

I - размерът на лихвата по кредита.

Очевидно е, че размера на лихвените плащания се увеличава, тъй като делът на привлечения капитал в цялостната структура на финансирането на предприятието. Вследствие на това на финансовия ливъридж отразява степента на зависимост на компанията от кредитори, което означава, че размерът на риска на платежоспособност на загуба. Колкото по-висока финансова задлъжнялост, по-високата риска в първия неполучаването на нетната печалба, а от друга - в несъстоятелност на предприятието. От друга страна, финансов ливъридж допринася за рентабилността на собствения капитал: без да се инвестира в допълнителен рисков капитал (той замени на привлечените средства), собствениците получават голяма сума на нетната печалба, да "печелят" дълга си. В допълнение, компанията е в състояние да използват "данъчен щит", за разлика от дивиденти от акции на размера на лихвата по кредита се изважда от общия размер на облагаемата печалба. Въпреки това, за да се възползват от финансовия ливъридж, компанията трябва да изпълни предпоставка - да печелят оперативна печалба при достатъчно малко за покриване на лихвените плащания по привлечени средства.

Тя е константа по отношение на оперативната печалба. размерът на лихвата изпълнява приблизително една и съща функция, като сумата на постоянните разходи в случай на оперативен ливъридж: в точката на покриване на нетната печалба и толкова по-висока такса за заем, най-бързо растящите доходи на акция 1 в близост до точката на покритие. Тъй като спадът в оперативната печалба, размерът на нетния доход на всеки акционер ще бъде намалена непропорционално бързо. Увеличаването на дела на заемния капитал създава ефект на лоста работи и в двете посоки - в посока на увеличаване на нетната печалба на една акция, а в посока на неговото намаляване. Задължава ръководството на компанията да увеличи финансовата си зависимост от кредитори, собственици носят допълнителен финансов риск: лихвата по кредита трябва да бъде платена, независимо от изхода на делото, а плащането ще се извършва само от нетната печалба, която компанията не може да получи. В допълнение, в случай на фалит на предприятието, кредиторите ще имат предимства в сравнение с акционерите да получи своя дял в активите си. Собствениците ще бъде последният на опашката на кандидатите за остатъчната стойност на дадено предприятие. Такова значително увеличаване на риска от акционерите се компенсира от по-високо ниво на възвръщаемост на собствения капитал, който ще осигури на компанията в случай на успешен резултат.

Промяна на нетната печалба преди облагане с данъци за една акция във връзка с оперативна печалба

След като постави тези стойности на графиката (фиг. 5.7.1), можем да видим, че нетната печалба за 1 дял от втората предприятието расте по-бързо от първия, във връзка с оперативна печалба. Това означава, че в случай на растеж на оперативната печалба с 1 процентен пункт, нетната печалба на 1 дял в секунда предприятието ще се увеличи много по-бързо. По същия начин ще се намали бързо с намаляване на маржовете, работещи с 1 точка.

Количественото влияние на ефекта на финансовия ливъридж обикновено се измерва съотношението на сумата от оперативната печалба на нетната печалба преди данъчно облагане:

.. Така например, едно предприятие, оперативна печалба от 10 милиона рубли, а плащането на 2 милиона рубли на сто за кредит, финансов ливъридж е 1,25 (10 / (10 - 2)). . Ако, обаче, степента на финансова зависимост на предприятието е 3 пъти по-висок, което означава, че трябва да плати 6 милиона рубли в лихвените плащания, ефект на финансовия ливъридж ще бъде равна на 2.5 (10 / (10-6)). В първия случай, увеличение на оперативната печалба с 1 процентен пункт ще предостави на собствениците на растежа на нетната печалба преди данъци в размер на 1 акция от 1,25 точки във втория - с 2.5 пункта. Също толкова бързо ще намали доходите на собствениците в случай на спад в оперативната печалба.

Фигура 5.7.1. График на финансов ливъридж

Въздействието на финансов ливъридж "наслагват" за ефекта от оперативен ливъридж. общите предприятието, рискът нараства драматично, ако управлението и финансовата задлъжнялост имат стойности по-големи от един. Продуктът на тези два параметъра се нарича общата или комбинираният ливъридж. Чрез комбиниране с формула (5.7.3) и (2) от раздел 3.2, ние получаваме:

Това означава, че комбинираният ливъридж предприятие като 1.7 оперативен ливъридж и финансов ливъридж на 1.5, ще бъде 2,55 (1.7 * 1.5). За предприятието оперативен ливъридж един от които е 3, а финансовата 0.4, общата задлъжнялост ще значително под 1.2 (3 * 0.4). Разбирането на смисъла и механизма на действие на ефектите от финансовата и оперативната ливъридж позволява финансовите мениджъри за управление на рисковете, свързани с предприятието, като по този начин се допринесе за намаляване на разходите за капитал, набран на финансовия пазар.

Стойността на оперативните и финансовите рискове не може да повлияе на общото инвестиционния риск на пазара на предприятието. Дори в slaboeffektivnyh пазари за всички инвеститори, че е възможно да се получи финансов отчет на дружеството и изчисли показатели, представляващи интерес за тях. Връзката между комбинираният ливъридж и # 946; коефициенти компания следната формула може да бъде изразена като:

# 963; I - стандартно отклонение на нетната печалба на 1 акция на предприятието аз;

# 961; I, m - коефициентът на корелация между нивото на печалба на една акция на фирма аз и доходността на пазара като цяло;

# 963; m - стандартното отклонение на пазара на възвръщаемост.

Връзката между # 946; коефициенти и финансов ливъридж изразена чрез формулата:

# 946; L - # 946; Коефициент на предприятието, които имат заеми (ливъридж);

# 946; U - # 946; Коефициент на предприятието, без заем (ливъридж);

D - пазарната цена на дълговите ценни книжа на дружеството (включително привилегировани акции);

S - пазарната цена на обикновените акции на предприятието.

Например, # 946; коефициентът на предприятието, която няма заемен капитал е 2.7. Ако управлението на компанията иска да привлече заемни средства, увеличаване на дела им в общата пазарна стойност на капитала си пазар до 30% (т.е. съотношението на D / S са в размер на 0,42857 (0.3 / 0.7)), пазарът дава следната оценка # 946; коефициентът на предприятието:

Такова значително повишение # 946; -coefficient може да доведе до увеличаване на капитала на разположение на предприятието, така че неговото управление трябва да гарантира, че инвестицията на "новите" финансови средства към проекти с по-висока вътрешна норма на възвръщаемост.

версия за печат