Финансови инструменти с фиксиран доход се дължи предимно облигации (държавни и корпоративни), сметки, спестовни (депозит) сертификати. С някои резерви, те включват и привилегировани акции. В този урок ще разгледаме само облигации, но повечето от констатациите са приложими и за други финансови активи от този тип.

Оценка на рисковете от облигации

Рисковете от облигации. Общи разпоредби.

Структурата на облигации на паричните потоци. Паричните потоци, генерирани от връзки, характеризирани от следните фактори:

структура облигации парични потоци се разделят на две части: а) номиналната стойност; б) проценти. Чрез комбиниране на тези части, можете да създадете различни модели на ангажиментите:

а) само номиналната стойност;

б) само интерес;

в) лихви и деноминация;

Под - ние разбираме, парите, които плаща нулев период на купувача на финансовия инструмент, от N - номиналната стойност на облигациите - лихви по време на т. Когато равни площ проценти за периода на облигациите, които използваме символ нотация В. - означаване на анюитетни плащания.

Фигура 5.1 парични потоци на връзките с фиксирани купони

При номинална стойност се отнася до някаква сума, компонент на паричните потоци, което има известна значителна смисъл. Ако ние считаме, задължението като заем, а лихвата - таксата за заем, концепцията за деноминация, просто описва размера на кредита. Въпреки това, може да се цитират като пример сметката за отстъпка, чиято стойност - е сумата на кредита с лихва за определен период. Така че това, което ние ще се счита за определена деноминация характеристика задължение използва за определяне на паричния поток.

Размер на интерес, като правило, свързани с номиналната стойност на концепция и се определя като процент интерес, умножена по номиналната стойност. Имайте предвид, че в днешната презентация на лихвата не се представляват плащане за заем в размер на номиналната стойност, а са част от поток от плащания, генерирани от задължения. В този случай, ако лихвените проценти, които се заплащат на задължения над цената на заемите, текущата стойност на по-голяма е отговорността от неговата номинална стойност, както и обратното, в противен случай. За вече споменатите сметките отстъпка или задълженията нулев купон лихви по принцип се определя от нормата на дисконтиране, която в действителност може да се изрази по отношение на лихвения процент.

Фигура 5.2 парични потоци от облигации с плаващ купон

За да включите ренти на равни периодични плащания, които включват лихви, така и част от номиналната стойност. Анюитети са много удобни. Например: да приемем, че за погасяване на потребителски и ипотечни кредити удобно анюитети (анюитетни плащания). Кредитополучател просто и ясно, че определена фиксирана сума от месечния си доход, той трябва да се използва за плащания по заеми, взети.

При оценяване на риска от връзки е важно характер на парични потоци, в зависимост от вида на скоростта на купон. При постоянна скорост, за размер на купон е ясно определен и частични плащания са същите (виж Фигура 5.1). В плаващ процент, който е свързан с определен процент ориентир, междинни плащания са скрити и могат да бъдат предвидени само с определена вероятност (фиг. 5.2).

Изясняване. Ние правим допълнителни разяснения по отношение на платежните потоци.

Стандартен интервал, определяне на паричните потоци, е годината. Ако в рамките на една година, се извършват плащанията, се е посочено друго. Общият брой на интервали определени като. където п - брой години до падеж облигации, m - броят на плащания годишно.

Определяне на лихвения процент (купон), като съотношението на платените лихви за годината ал.

Ако лихвата се изплаща м годишно, а лихвите, платени за един период, равен

Ако периодът облигации циркулация на по-малко от една година, а след това п може да бъде накъсана.

Реинвестиране на купони се нарича процеса на закупуване, за сметка на купон с нулев купон. По подразбиране, се смята, че срокът на справка на придобитите нулев купон, връзката е равен на остатъка от срока на първоначалната жалба връзка.

Бъдещата стойност на една облигация е сумата от пари, за да се получи от собственика на облигации въз основа на реинвестирането на купони.

Рискови облигации. Има четири вида риск, които влияят на облигации:

· Кредит (риск от неизпълнение от страна на емитента на задълженията си);

• лихвен риск (риск, свързан с възможните промени в лихвените проценти)

· Пазарът (рискът, че стойността на облигациите, в резултат на движение на нивото или волатилността на текущата доходност на пазара или стойността на парите, включително и ликвиден риск);

· Работна (включва сетълмент риск, произтичащ от разликата между получаването и предоставянето на активи, правните рискове, свързани с възможността за оспорване на договора в съда);

Рискови фактори. Разграничаване от следните рискови фактори, които влияят на връзката.

· Стойността на държавни облигации със същия матуритет;

· Лихвеният процент на връзката, както и честотата на купонни плащания;

· Срок на връзките;

· Кредитният риск на емитента;

· Вид на връзка (проста, с право да се върне в амортизационен фонд, индексирани с нулев купон);

· Форма на връзки (регистрирана или носител);

Загубите, свързани с инвестирането в облигации:

· Неполучаването на целия поток (или на част от потока) плащания по облигациите се дължи на неспособността на емитента да предостави да обслужва своите задължения;

· Загуби, свързани с промени в текущите лихвени проценти. Това води до увеличаване на разходите за задължения за издръжка (за емитента) или намаляване на доходността на инвестираните купони (за инвеститора);

· Падането на текущата стойност на връзката, поради намаляването на лихви;

· Други видове загуби, свързани с операционния риск.

Загубите, свързани с емисията облигации:

· Загуби, свързани с поставянето на връзки в по-лоши условия от очакваното;

· Загубите, свързани с непълно поставяне на връзки;

· Невъзможност за обслужване на купонните плащания поради липса на поток от сделки;

· Други загуби, свързани с издаването на облигации

рискови съоръжения. Обекти рискови облигации, е портфейл от активи (в широкия смисъл на думата), който се занимава с връзката има определено място и играе роля.

Определени облигации. Облигации, включени в портфейла на активите може да отнеме много или къса позиция. Бонд се къса позиция в случай, че тя е източник на пари в брой и се издава от портфейл от активи на собственика. Ние го представлява в схемата за емитента - фирми от реалния сектор на икономиката:

На основен капитал за оборотни

Инвестиционният портфейл на финансови активи, придобити в chisleobligatsy на

Equity заемния капитал

Роля облигации. Ако връзката е в къса позиция, неговата роля - източник на пари, ако е дълга позиция е източник на доходи. Ролята на облигациите в портфейла на активите се отрази на нейната структура паричен поток. Разполагате с няколко примера.

Пример 1. Alfa придобива оборудване икономически живот е 10 години, 1 млн. Разтрийте. За да платите с кредитна. Логиката на капитала обращение означава, че закупеното оборудване в продължение на 10 години, ще прехвърли тяхната стойност към продукта, създаден от части под формата на амортизация. Разумно погасяване на кредита поради обезценяването на оборудването в продължение на 10 години. Лихва в размер на R ще се погасява годишно, благодарение на брутната печалба. Паричният поток ще бъде, както следва.

Пример 2. Alfa в очакване на сезонно търсене (К - периоди) планира да създаде допълнителна доставка на суровини в размер на 10 милиона рубли .. За финансиране вземат банков заем. Логиката на капитала обръщение предполага, че привлечените средства са необходими, за да се поддържа по време на обръщение сезонно търсене, в края на която сумата на главницата ще бъде възстановена. Интерес скорост г прост банковия процент може да бъде платена за кредитиране период м пъти годишно. (По-долу за паричния поток, съответстващ на разглеждания пример за опростяване приемем, че п накратко м)

Пример 3. Алфа Бета придобива 100 млн. Rub. За да финансира тази сделка участва с банков заем. Възстановяване източници могат да служат като постъпленията от продажба на акции в дружества или Alpha Beta и капитализираните приходи за определен период от време. В този случай, на паричния поток зависи от кредитополучателя оценява възможността за продажба на акции на компании и на размера на печалбата. Паричният поток може да бъде или рента, и увеличаване или намаляване по отношение на периода на края на кредитирането.

В литературата има много примери за различни начини на заеми за домакинствата и фирмите. Важно е да се помни, че на базата на паричните потоци на даден финансов инструмент, по модела на движението на капитала на емитента и до голяма степен се отразява на кредитните рискове, свързани с изплащането на паричните потоци.

Субекти рискуват облигации. Темите на собствениците на портфейла от облигации на риска са на (широко дефинирана) на активи, които включват облигации или портфолио мениджъри от името на собствениците (или лица, действащи от техните поръчки). Собствениците на предприятия, всъщност, са собственици на финансови активи (акции или дялове от капитала). Тяхното бъдеще зависи от това как мениджърите имат за задача да управляват парите си и как компетентен екип от експерти се събраха миналата.

мениджъри пенсионни фондове и застрахователни компании предпочитат облигации с фиксиран лихвен процент, тъй като те ви позволи да синхронизирате потока на купонни плащания за обслужване на дългосрочните задължения. За задълженията за издръжка, произтичащи неочаквано, помислете финансовата институция могат да се купят облигации с нулев купон.

Търговските банки са силно ликвидни форма (търговия) инвестиционни портфейли на държавни облигации на отстъпка. Облигации с фиксиран лихвен процент могат да бъдат използвани за получаване на евтини финансови средства на финансовите пазари чрез издаване. Облигации с плаващ лихвен процент, използван за имунизация на банковия портфейл срещу лихвен риск, който, между другото, не изключва възможността за използването им, за да получат финансови средства, както и за инвестиционни цели.

Корпорациите искат да издават такива облигации, които могат да им помогнат за постигането на дългосрочни заеми при по-ниска лихва. Изчислението е проста. Като правило, дългосрочни заеми са доста големи и банки, опитвайки се да се предпазят от риска от неизпълнение от кредитополучателя изисква голям набор от документи, обезпечение или гаранция, ипотека на кредитния риск на лихвения процент. Когато въпрос кредитния риск връзка се разделя на по-малки количества и инвеститори са по-лоялни към потенциалните загуби, свързани с този инструмент.

Федералното правителство и органите на местните териториални единици (райони, областно и села) да издава облигации за финансиране на проектите си дълг и мащабни. ангажимент на правителството се счита за най-надеждни и безплатно кредитен риск. За да премахнете други видове рискове симулирани облигации на правителството може да издава облигации със специални свойства. Така че, индексирани облигации, които се появиха за пръв път във Великобритания през 1981 г., купонни плащания и номинална стойност (размер на главницата) се коригира при промяна на индекса на цените на дребно, което ги предпазва от инфлация. В някои страни номиналните облигации и купонни плащания са деноминирани в чуждестранна, обикновено в твърда валута, която защитава финансовите инструменти на валутния риск. Държавните ценни книжа в развитите финансови пазари непрекъснато се купуват и търгуват, цените им са с ниска волатилност, което подсказва, че рискът в такива ценни книжа е незначително. механизъм за развитие на търговията и ефективна правна рамка позволява да се каже, че държавните облигации по-нисък оперативен риск.

управление на Бонд риск. Класическата теория на финансовото управление, се приема, че цените на финансовите инструменти, които вече вземат под внимание риска в необходимата доходност, която включва добавянето на база възвращаемост (безрисков), рискова премия, свързани с тази връзка (с изключение на лихвен риск). Веднага след като рискът от връзката варира, така че няма цена. Следователно, за да се разбере на риска от връзката е толкова важно за по-добро разбиране за това как да се определи доходността на облигацията и нейната цена.

Настоящата стойност на облигацията действа като справедлива пазарна цена. В този случай, норма на възвращаемост, се отнася до желаната норма на възвръщаемост се изисква от купувачите на облигациите, което зависи както от структурата на паричните потоци на облигациите, както и алтернативни възможности за инвестиции. Като правило, за изразяването на цената на облигациите се използва следната зависимост:

или по-обща форма:

Що се отнася до цената на облигациите, са следните модели:

· Ако нормата на възвръщаемост е повече от скоростта на купон, връзката се продават с отстъпка от номиналната им стойност;

· Ако нормата на възвръщаемост е по-малка от скоростта на купон, връзката се продава с премия за номинална стойност;

· Ако нормата на възвръщаемост, равна на скоростта на купон, връзката се продава по номинална стойност;

Обобщени в една таблица на основните отношения, които дават възможност за определяне на настоящата и бъдещата стойност на облигацията.

За да се оцени доходността на облигации могат да се използват показатели за рентабилност, ние сме избрана за финансови инструменти. Все пак, има някои показатели, които да отчитат спецификата на връзката.

На първо място, обърнете внимание на индекса, наречен текущата доходност, което отразява състоянието на доходността на облигациите в даден момент:

По-обективна мярка за рентабилност, наречен доходност до падежа, която може да бъде определена от формулата ***, който взема под внимание не само на притока на купони, но облигации срок до падеж. Въпреки това, тези изчисления са свързани с изчислителни трудности и следователно опростена формула, дадени без игли.

опростена формула за изчисляване на доходността до падежа

За облигации с нулев купон могат да бъдат избегнати чрез опростената формула и с помощта на следните зависимости:

· При начисляването на лихви 1 път в годината;

· След начисляване на лихви м пъти в годината;

· - за краткосрочни облигации

Проблеми с решения

Пример 1. Определяне на цената на облигации, в зависимост от промените в лихвените проценти

1. Обикновено интерес връзка (N = 1000 рубли. N = 5 години, годишен купон = 10%)