Капиталова структура - съотношението между собствени и привлечени средства, както и делът на всеки тип източници по отношение на стойността на общите активи. В допълнение към избора на оптималната комбинация от собствени и заемни средства финансов мениджър трябва да се вземат решения за вътрешната структура на собствения капитал и дълг. Така например, в областта на финансиране чрез заемни средства, необходими за избор между банков заем и облигационната емисия.
трябва да се отговори на издаването на облигации до въпроса дали връзката е след това се конвертират в акции? Каква ще бъде тяхното връщане и зрялост? Разработване на единна стратегия за формиране на капиталовата структура е много сложно. Финансовите мениджъри, решаване на тези проблеми са изправени пред много противоречия.
Помислете теоретичната основа по този въпрос. Най-голям интерес е теорията на капиталовата структура Модилиани - Милър и двете без данък и с тяхна сметка.
Основните допускания на модела:
1. Инвеститорите имат еднакви очаквания за очакваната възвръщаемост и нивото на риска.
2. акции и облигации, продавани на капиталовите пазари идеални.
3. дълг на фирми и физически лица, без риск.
4. Инвеститорите очакват, че печалбата преди данъчно облагане на всяка компания е стабилна стойност.
Твърдение 1. Цената на всяка компания се определя чрез капитализиране на нетната оперативна печалба (EBIT) в постоянна скорост, съответстваща на клас на риска на компанията.
V = EBIT / WACC, където
V - стойност на компанията,
EBIT - Net-определен печалба (оперативната печалба NREI)
WACC - среднопретеглената цена на капитала на дружеството.
Този метод за определяне на стойността на компанията истинската независимо от това дали фирмата използва дългово финансиране, или не. Индексът на V - константа. Ето защо, по модела на Модилиани - Милър в отсъствието на данъчната стойност на компанията не зависи от начина на финансиране.
От това следва, че:
- Средната цена на капитала за всяка компания с помощта на заемния капитал, или не, не зависи от структурата на капитала;
- среднопретеглена цена на капитала за фирмите с рискови равни на цената на акционерния капитал на дружеството финансово независими (която не използва заемни средства), от една и съща група.
Твърдение 2. Цената на акционерния капитал на дружеството е финансово зависима от цената на финансовата столица на независимата компания на същия риск, чиято стойност зависи от разликата между цените на капиталови и дългови и рискови премии, както и съотношението на дълга и собствения капитал.
Ако разгледаме две твърдения заедно, можем да заключим, че увеличаването на дела на привлечения капитал в структурата на източниците няма да се увеличи стойността на фирмата, тъй като се ползват от по-евтин кредит ще бъде базирана на увеличаване на степента на риска и цената на акционерния капитал.
По този начин, при липса на данъци, разходите на фирмата, както и общата цена на капитала не зависи от структурата на източниците.
Да разгледаме пример (таблица. 12).
Компанията обмисля 2 на финансовия план. В първия случай, той е напълно извършва за своя сметка (чрез обикновени акции), а във втория случай - с 50%, за своя сметка, както и с 50% - ливъридж. Годишният лихвен процент по кредита от 10%, общата сума на финансирането 1.000.000rub. Помислете за приходите, че инвеститорът ще получи, ако той избере първата и втората схема за финансиране.
Да предположим, 2 версии на проекта:
1) печалба 50,000 рубли.
Алтернативни плановете за финансиране
* - понятието "инвеститор" - в този случай, е широк (смисъл и действителното инвеститор и кредитор), което е, независимо от формата на средства.
Ако финансирането на проекта не един човек, а от група физически лица се, че е по-правилно да се говори за всеобхватния доход на акционерите и облигации на дружеството.
По този начин, прости изчисления показват, че при липса на данъци и транзакционни разходи, приходи на инвеститора не зависи от начина на финансиране. Това е доход, който може да донесе на компанията определя стойността му. Следователно, фирмата стойност не зависи от финансирането (ако тези предположения).
Разходите по заеми, се приспадат от облагаемата печалба и, следователно, да даде възможност за постигане на по-голяма част от оперативната печалба на компанията инвеститори.
Помислете за пример. Първоначалните условия на финансиране са същите, както в предишния пример, но тя работи на корпоративния данък в размер на 30%, в интерес на приспадане.
Резултатите са представени в tablitse13 ..
опции върху капиталовата структура
Както може да се види от изчисленията, ако има такива на предложената печалба по-големи обеми комбиниран доходите на притежателите на акции и облигации се осигурява чрез използване на дългово финансиране, това се дължи на факта, че лихвените плащания намаляват облагаемия доход, намаляване на данъчните плащания на компанията.
Разсъждение според теорията на Модилиани - Милър, фирмата трябва да се оптимизират разходите си, като се използва 100% дългов капитал. Разбира се, на практика това не се случва. Всяка фирма си има оптимална капиталова структура, която се влияе от много фактори, включително цената на отделните източници на капитал, ливъридж ефект (които ще бъдат обсъдени по-подробно в следващата глава), нивото на риск.
Нека разгледаме по-подробно влиянието на нивото на риск от "състояние на финансовата разстройство", за да се вземат решения относно структурата на капитала.
Свързани статии